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§第38 人民币超正常供给导致泡沫化（第1页）

§第38节人民币超正常供给导致泡沫化

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美元的泡沫化正在导致我国这样的发展中国家和日本这样的发达国家乃至全球经济的泡沫化。

我国虽然没有开放资本市场，但只要拥有巨额美元外汇，就一定会受此牵连。

人民币长期升值有可能会让政府产生一种幻觉，那就是以为人民币的超正常供给不会出什么问题，换句话说就是，无论增发多少人民币，市场都可能会把它自动消化掉。

这种幻觉的产生，是直接造成近几年来广义货币（M2）非理性增长的主要原因，等到没有这种幻觉了，人民币也就可能会停止升值了。

毫无疑问，这种幻觉是和人民币超正常供给紧密相连的。

如果要更加细细地探究人民币超正常供给是怎么造成泡沫化的，可以从以下两方面来加以考察。

首先看人民币供给与发行和美元之间的关系。

在我国实行人民币钉住美元政策的前提下，政府对外汇实行的是“强制结汇制”

。

也就是说，企业持有的外汇资金必须全部卖给中央银行；反过来说，如果在国内外汇市场上外汇供给过多，中央银行为了维持人民币与美元汇率的相对稳定，就必须进行“全额收购”

来加以确保。

这样一来，中央银行为了收购外汇所投放的资金（称之为“外汇占款”

），就构成了中央银行投放基础货币的主渠道之一。

换句话说，我国政府的外汇收购增加了，就会导致中央银行的基础货币投放量也必须相应增加。

这种外汇收购如果超出正常范围，就会相应导致我国的基础货币投放量也得到超常增长[注释1]。

从具体数据看，20世纪90年代我国的外汇储备与外汇占款比例是1：8.1，也就是说中央银行收购1美元外汇，平均要投放8.1元人民币。

相应地，我国的外汇储备也从1990年的110亿美元增加到2002年的2864亿美元，这实际上就意味着外汇占款也相应地从599亿元人民币增加到了2.3223万亿元人民币[注释2]

读者容易想见，这些数据在目前又翻了好几倍。

现在我国的外汇储备总额高达2.4万亿美元，实际上这就意味着外汇占款差不多要高达16万亿～19万亿元人民币，这又是一个多么庞大的数字。

再来看外汇占款在货币供给中的乘数效应。